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华韩整形(430335):省内渗透积蓄品牌势能 管理精进驱动更强蜕变

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事件

公司发布2020 年年报,报告期内实现营业收入8.88 亿,同比+10.43%,实现归母净利润1.08 亿元,同比+47.04%,扣非净利润1.06 亿,同比+45.64%,每10 股派7 元。

2020 下半年,公司实现营业收入4.95 亿元,同比+10.91%,较上半年环比+26.00%;实现归母净利润0.59 亿元,同比+22.29%,较上半年环比+19.23%。

2021 年1 月,公司在海南博鳌乐城国际医疗旅游先行区(以下简称“乐城先行区”)设立全资子公司华韩(海南)国际整形美容医院有限公司(以下简称“华韩(海南)国际医院”),将充分利用乐城先行区的平台资源及国九条政策,为国内求美者提供与国际接轨,并具备更高性价比的医疗美容服务。

点评

疫情加速行业洗牌,公司精准锁客带动业绩超预期增长。

2020Q1 国内疫情蔓延,需求锐减叠加消费场景缺失,机构运营几乎停摆;随着Q2 疫情防控形式向上好转,中高端客户需求率先复苏,加之优质医美消费回流趋势,公司通过“降低外部广告投放&聚焦私域流量维护与开发”主动调整营销策略。依托储值优惠提高老客消费频次,借助线上直播及老带新招募新客,公司客群结构进一步优化,打开“增收更增利”的良好局面。2020 年公司营收逆势增长,同比+10.43%;行业“以价换量”致使毛利承压背景下,公司毛利率高位稳定,较2019 年仅下降0.15pct 至50.51%,销售费用率延续下行趋势,带动净利率提升3.17pct 至13.49%。

坚持省内下沉市场,以区域联动强化品牌势能、夯实进阶基础。

公司总院南医大友谊整形医院是江苏省内医美机构绝对龙头,区域辐射力强。自2019 年起,公司启动省内高密度扩张战略,计划每年新建3-5家门诊,以点连线、围绕总院联动成面,强化品牌区域渗透。截至2020年底,公司已先后在扬州、常州、无锡、苏州四地设立门诊。总院+门诊联动模式下,门诊既是医疗服务延伸,也是总院获客先导,向下承接当地需求,向上转诊复杂病例,当地渗透叠加上下互动,门诊部盈利周期有望大幅缩短,集团品牌形象进一步拔高。

经验积淀+科技赋能,公司管理体系打磨成型,铺垫后续长远发展。

公司集团化管理可进一步拆分为两级管控,总部集中采购、营销、合规、人事及专家调配等基本职能,下属机构负责日常运营与医疗安全。公司管理团队十年打磨,逐步将经验积淀升级为可操作的规则模块,随着四川悦好及长沙华美两家分院陆续跨越培育阶段,公司管理能力更加精进,架构体系基本成型。1)人员管理方面,公司年人效从2017 年48.37 万/人提升至2020 年66.59 万/人;人才争夺加剧背景下公司绩效考核及薪酬管控得当,公司员工薪酬占营收比从2017 年36.78%逐年下降年至2020 年29.60%(以应付薪酬每年新增额估算当年人工支出);2)客户管理方面,公司通过自研CRM 系统细分客户、巩固粘性、开发全生命周期。随着客户消费频次、消费内容及客单价等信息数据的积累迭代,CRM 系统在挖掘新客潜在需求方面更凸显价值:前端以低价产品引流,通过CRM 系统匹配同类型客户,提炼消费特征进而辅助面诊,使诊疗服务更契合客户需求。2017-2020 年公司广告投放占营收比从18.49%逐年下降至12.22%,期间客户留存度维持高位,保持在6 成以上。

新建华韩(海南)国际医院,构筑医技服务新高地。

乐城先行区是海南自贸港重点园区之一,也是目前国内唯一“医疗特区”。

2020 年起乐城先行区在重大医疗功能平台基础上进一步拓宽产业边界,引入疗养养生、生态休闲、医疗美容等消费级医疗业态,通过医旅康养+跨境购物打造消费新引擎,实现医疗与旅游的更深度融合。

公司今年1 月在乐城先行区注册华韩(海南)国际医院,新建医院的积极影响:一是丰富服务供给。依托先行区区位优势与政策优势,接轨国际医美药械和医美技术服务,为中高端客群提供高水平定制化服务;二是拉高标杆形象。乐城先行区汇集境内外知名医疗企业和境内顶级专家团队,依托医旅产业链条联动优势,形成品牌声浪,公司医美标杆形象进一步强化。三是稀缺性溢价提升盈利能力。一方面依托特许药械及医美先导技术提升定价能力,另一方面借助渠道和先发优势获取更优采购权利,供销共同受益增厚利润空间。

投资建议

公司是医美机构领域优质稀缺标的,以人才和管理驱动的品牌护城河日渐清晰。公司未来业绩增长确定性强,预计2021/2022/2023 年公司收入分别为11.64/14.25/16.86 亿,归母净利分别为1.19/1.75/2.44 亿元,推荐关注。

风险提示

1.医疗事故风险;2.人才流失风险;3.跨区域扩张风险;4. 医美服务不够标准化、规范化风险;5.政策风险等。

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